有色金属行业周报：美债收益率上行 金属板块承压

2026-09-28 · zzmeilanda.com

核心观点 本周经济数据上标普全球综合PMI 初值超预期指向经济从韧性转向过热，通胀数据上密歇根大学1 年期通胀预期从4.0%跳升至4.6%，美联储官员轮番释放鹰派言论，叠加美债拍卖不理想，美债各期限收益率上行，令风险资产明显承压。由于金价对年内加息的预期相对充分，金价的短期底部基本探明，但其向上的空间被无风险利率的高企所压制。在相同的金融属性施压的情形下，铜

核心观点 本周经济数据上标普全球综合PMI 初值超预期指向经济从韧性转向过热，通胀数据上密歇根大学1 年期通胀预期从4.0%跳升至4.6%，美联储官员轮番释放鹰派言论，叠加美债拍卖不理想，美债各期限收益率上行，令风险资产明显承压。由于金价对年内加息的预期相对充分，金价的短期底部基本探明，但其向上的空间被无风险利率的高企所压制。在相同的金融属性施压的情形下，铜展现出了超强的商品属性，二者对抗中，商品属性占优有望推动价格再去新高。 行业动态信息 工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为0.5%、-0.7%、0.5%、-1.2%、2.0%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储加息如期落地；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。 美债收益率上行，金属板块承压 （1）黄金：美债收益率上行，挤压金价上方空间。本周五公布的密歇根大学1 年期通胀预期从4.0%跳升至4.6%，美联储官员轮番释放鹰派言论，Hammack 称"潜在通胀可能高于目标、政策必须保持限制性"，Schmid 称"联储仍未解决通胀问题"。叠加美债拍卖情况不理想，美债各期限收益率上涨，好在美伊会谈传分阶段重开霍尔木海峡的进展，油价收跌使得短端美债收益率回落，长端因为通胀预期与供给逻辑而保持强势。9月加息冲击已过，金价底部测试完毕，但黄金作为无息资产，美债收益率的高企，限制其向上空间。 （2）铜：商品属性向上，金融属性向下，铜价曲折向上。国内期货近月合约完成换月，back 结构换月后，国内现货对沪铜2610 合约升水随着铜价的走高而走扩至1000 元/吨之上，这罕见的现象与国内现货库存去化至7.26 万吨紧密相关。与此同时，铜精矿TC 跌至负224.73 美元/干吨历史新低，副产品硫酸价格连续回落约两个半月，副产品利润贡献持续收紧，冶炼环节运行压力不断攀升。10 月至11 月国内多家铜冶炼厂将进行计划检修，电解铜产量面临下行压力。尽管Comex-LME 铜价差已经转负，但尚不足以驱动精炼铜从美国流出，非美区域库存紧张的难题仍无法解决，沪铜2610 合约的持仓/仓单比居高，外加冶炼厂兑现减产推动，商品属性额外强势。尽管金融属性方面遭遇加息的不利环境，但是其强劲的商品属性能推动铜价曲折向上书写新高。 （3）铝：库存去化格外突出，铝价再试冲刺24500 元/吨关口。最新国内电解铝现货库存下降至67.8 万吨的低位，普遍超出市场预期，铝价表现偏强，但权益端反应平淡，或因近期出海公告密集。百通能源近期公告，公司已获得《企业境外投资证书》及《境外投资项目备案通知书》，ODI 获批打通了进军安哥拉电解铝最重要的一环。此外，宏旺集团在坦桑尼亚鲁伍马建设12 万吨电解铝厂的规划，已经在湖南省娄底市完成非敏感类境外投资ODI 备案。两个项目ODI 获批一出，引发市场对电解铝境外投资备案趋于宽松的担忧，由于这两个项目有一定特殊性，如百通能源项目在去年年末就已经启动，宏旺项目规模小在省级审批且省里有额度，并不能从中窥探新的ODI 审批的松紧程度，还需要再进一步观测，无需过多担忧。 风险分析 1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2026 年全球经济增长预期从原先的2.3%上调至2.6%，但近年经济增长已呈放缓趋势，若全球经济陷入深度衰退，将对有色金属的消费形成巨大冲击。 2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美 联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。 3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。